통화정책은 만능이 아니다 🙅♂️
여기서 중요한 점은 통화정책이란 기본적으로 화폐 공급을 조절하는 수단이라, 돈의 흐름과 직접 관련된 경기적 요인에는 효과적이지만, 경제 구조를 바꾸는 구조적 요인에는 영향력이 제한적이라는 사실입니다.
따라서 파월 의장이 말한 “통화정책은 경기적 요동은 안정화할 수 있지만 구조적 변화는 바꾸기 어렵다”라는 발언은 바로 이런 맥락에서 이해할 수 있습니다.
그리고 이는 곧, 무역과 이민 정책 변화가 경기적 요인에 따른 것이라면 연준이 금리 인하를 적극적으로 검토할 수 있다는 의미로, 반대로 구조적 요인에 따른 것이라면 금리 인하를 서두르지 않고 조금 더 지켜본 뒤 결정하겠다는 의미로 해석할 수 있습니다.
다만 여기까지 놓고 보면, 시장이 곧바로 금리 인하 가능성이 열렸다고 단정하기에는 다소 이른 감이 있습니다. 그런데 이어진 다음 발언에서, 시장이 왜 이 가능성을 확대 해석했는지 그 이유를 확인할 수 있었습니다.
그 다음 발언을 보겠습니다.
- “ 노동시장이 그 대표적 사례입니다. 7월 고용보고서에 따르면 (중략) 실업률은 4.2%로 여전히 역사적으로 낮은 수준을 유지했지만, 노동공급 둔화와 함께 수요가 같이 줄면서 ‘균형 같지만 불안한 균형’이 만들어졌습니다. 이로 인해 향후 실업 증가 리스크가 높아지고 있으며, 만약 현실화 된다면 급격히 진행될 수 있습니다.”
- “GDP 성장률도 둔화했습니다. 주된 원인은 소비 둔화입니다. 이는 잠재 성장률 자체가 낮아졌기 때문일 수 있습니다.”
여기서 파월이 언급한 ‘균형 같지만 불안한 균형’이라는 표현은, 앞서 같이 해석해보았던 ‘최대 고용 근접’에 대한 의미가 구체화 되는 순간이었습니다.
또한 ‘향후 실업 증가 리스크가 높아지고 있으며, 만약 현실화 된다면 급격히 진행될 수 있다’ 는 발언, 그리고 “GDP 성장률 둔화의 주된 원인이 소비 둔화’라는 발언은, 곧 연준이 경기 침체를 막기 위해 금리 인하 가능성을 열어둔 것으로 해석될 수 있습니다.
즉, 앞서의 ‘구조적 요인이라면 금리 인하를 서두르지 않겠다’는 뉘앙스보다, ‘경기 침체를 막기 위해 필요하다면 금리 인하를 검토하겠다’는 메시지가 한층 더 강하게 읽히는 순간이었던 것입니다.
다만, 이어지는 다음 발언에서는 시장이 더 이상 금리 인하 신호로 확대 해석하지 못하도록 선을 그었습니다.
다음 발언을 보겠습니다
- “인플레이션의 경우, 높은 관세가 물가 상승 요인으로 작용하기 시작했습니다.(중략) 현재 노동시장이 특별히 타이트하지 않다는 점에서 임금-물가 악순환 가능성은 낮지만, 기대인플레이션은 여전히 예의주시해야 합니다.
- “결국 물가 위험은 상방, 고용 위험은 하방으로 기울어 있습니다. 정책 금리가 여전히 긴축적 구간에 있는 만큼, 앞으로는 신중히 접근하면서도 필요시 정책 스탠스를 조정할 수 있습니다.”
여기서 먼저 ‘임금-물가 악순환’과 ‘기대인플레이션’이라는 개념을 짚고 넘어가야 합니다.
임금 -물가 악순환이란, 물가가 오르면 노동자들이 생활비 보전을 위해 임금 인상을 요구하고, 기업이 임금을 올려주면 그 부담을 가격에 전가해 다시 물가가 오르는, 악순환 구조를 말합니다. 이런 상황이 고착되면 인플레이션은 쉽게 꺾이지 않습니다.
기대인플레이션은 앞으로 물가가 얼마나 오를지 가계,기업 금융시장 참가자들이 예상하는 수준을 뜻합니다. 사람들이 “앞으로 물가가 계속 오를 것”이라고 믿으면, 실제 행동이 바뀌어(기업은 선제적으로 가격을 올리고, 가계는 더 빨리 소비하는 식으로) 실제 물가도 그 방향으로 끌려갈 수 있습니다.
따라서 파월이 말한 “임금-물가 악순환 가능성은 낮지만, 기대인플레이션은 여전히 예의주시해야 한다”는 발언은, 현재 고용시장이 과열되지 않아 임금 급등 위험은 낮지만, 심리적 요인인 기대인플레이션이 여전히 자극할 수 있음을 경고한 것으로 해석할 수 있습니다.
이어서 나온 “결국 물가 위험은 상방, 고용 위험은 하방으로 기울어 있다”는 문장은, 시장으로 하여금 “연준이 금리 인하 가능성을 닫은 것은 아니지만, 당장 확신을 주지도 않았다”는 메시지로 받아들이게 만들었습니다.
결국 이번 연설은 인하 가능성에 대한 ‘여지’는 남겼지만, 확답은 피한 발언이었다고 정리할 수 있습니다. |